三季度迄今，国内外黄金价格整体表现承压，但市场对黄金的需求热情不退，尤其是央行仍在增持黄金。与实物需求形成鲜明对比的是，全球黄金投资需求下滑明显。在多空因素并存的背景下，在三季度余下的时间内，金价还会下跌吗？笔者认为，在美联储最后一次加息结束前，国际金价仍将受到抑制；而国内金价受汇率因素影响，三季度末出现回调的概率较大。

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第三季度黄金市场依旧备受瞩目，市场热情不退。数据显示，7月末我国黄金储备已经达到2136.5吨。同时，全球黄金实物消费旺盛，第二季度黄金实物需求增长约5%，第三季度在国内假期节日的加持下，有望保持增长势头。

投资交易方面，全球黄金交易量回升，日均交易额达到1730亿美元，较6月增长14%。而以纽约商品交易所（COMEX）为代表的交易所黄金交易活动也增长了29%。相比之下，全球黄金ETF（交易所交易基金）交易量减少，较6月平均下跌18%。7月25日，COMEX黄金期货净多仓总量为559吨，较6月底增长了17%。

值得注意的是，第三季度全球黄金ETF整体出现净流出的情况，截至7月底，黄金ETF市场共流出34.5吨。

宏观基本面，欧美国家经济受益于此前的宽松货币政策和疫情后流通障碍解除，货币刺激效果逐渐显现，经济活动显著增加，7月份的几组零售数据均表现良好，且超出市场预期，劳动力市场方面，就业数据依旧强劲，预计第三季度末才有可能出现放缓迹象。

同时，美联储持续关注的通胀指标尚未出现反弹，但核心通胀表现得更加顽固。在美联储7月加息后，市场当前预期美联储只剩最后一次加息机会，笔者预计最后一次加息会在9月或者11月，在最后一次加息结束前，国际黄金价格仍将受到抑制。

7月以来国际金价走势

从上述黄金投资交易市场呈现的数据来看，当前国际市场由于经济活跃度较高，其他市场投资回报上升，并且在经济增长的支持下，货币也得到了企稳，导致黄金吸引力下降，所以黄金ETF出现了流出的情况。

第三季度，国内金价一如既往表现强劲，与国际金价差价扩大，将是第三季度黄金市场最为显著的特征。截至作者交稿前，国内上海黄金交易所现货实盘合约Au99.99报价已经超过460元/克，比国际现货黄金价格整整高出了10元/克。这种现象的存在将激发黄金市场的更多套利行为，国内金价在第三季度接下来的时间内将面临更多抛压。

从黄金价格走势特征来看，国际现货黄金价格在第三季度初反弹后，持续下行，并且破位6月底的最低价1892美元/盎司。8月21日国际现货黄金价格最低报1884.5美元/盎司，目前处于超跌反弹阶段，预计反弹阻力在1931美元/盎司，若有效突破1930美元/盎司，再回踩在1930美元/盎司上方，国际金价才有可能打开更大的上行空间。

与此同时，在基本面市场信息的配合中，需要美联储在接下来的利率决议中转为鸽派，即释放降息预期或对紧缩的态度开始软化。

国内黄金价格，以沪金为参考，技术上7月19日的高点463.6元/克，为本轮上行的唯一阻力，但是由于内外金价走势分化，人民币汇率成为国内金价波动的主要驱动因素。笔者认为，人民币的贬值压力在第三季度末才有可能得到释缓，所以国内金价大幅回调在第三季度末出现的可能性会更大一些。

综合来看，整个第三季度，市场基本面消息还是偏平静的，但越是平静的时候，投资者就更应该提高警惕，保持耐心和理性，控制好风险和仓位。

（作者为中国黄金报特约分析师）